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白马非马
2017-10-17

亲爱的客户朋友:

 

你们好!因为十一黄金周的关系,似乎一个月的时间过得特别快,可每日紧盯指数的投资者却倍感惆怅。惆怅源于黄金周期间海外股市大涨,尤其是港股市场更是气贯长虹,众安保险的一骑绝尘似乎彻底打开了港股的长牛之旅,而全球股市也是红肥绿瘦,一时间投资者都已无心为祖国庆祝生日,摩拳擦掌信誓旦旦要投入紧张的革命工作中。

但,面对丰满的理想,现实多少有些骨感。复牌第一日略微高开冲击到3400以后,又妥妥的回到了3300区域反复游走。心焦的投资者自言自语,说好的鱼儿哪去了?莫非一不小心自己又成了砧板上的那条鱼?这让我想起一位德扑高手跟我讲的谚语:如果一场德州局里,你在半个小时时间里还不清楚谁是鱼,那么你自己就是。玩笑归玩笑,但交易之于德扑,确有很多相通之处。

 

的确,我们在前两篇《周期的名义》、《消愁》里都大谈特谈周期股的低估值高弹性,并提出了周期股可能演变为未来的新蓝筹观点,但似乎转眼一个月就开始被市场这冷冷的冰雨在脸上胡乱的拍,似乎验证了我们在《消愁》里提到的“这些都是目前真实的表现,也或会未来注定的波折埋下伏笔。”而且很快的怀疑声音四起,所谓没有新周期,去库存已结束,涨价不再来等悲观论调配合着周期股的下跌此起彼伏,尤其是隔壁期货圈的大佬们开始做空资源品种看着甚是吓人,这个刚刚穿上富人新衣的乞丐,好像一瞬间又被人扒了外衣要打回原型似的。

 

但在市场开始横眉冷对周期股的同时,似乎又开始了俯首甘为白马牛的新篇章。君不见,茅台已经一骑绝尘直奔600元大关,这架势完全不输港股的腾讯,颇有无视地球引力意欲飞天之势。再看看药中茅台的恒瑞,也是不甘落后勇往直前,甚至连上市就是大块头的海天味业,也开始呈现自己的大智慧,竟然也到了1400亿市值大关,我不清楚这40多倍的PE得要靠多少瓶酱油围绕地球多少圈才能支撑。但眼见的是,白马齐欢腾,估值只等闲的磅礴气势。这冰火两重天的光景又是缘何?

客观来看,其实就是存量资金的腾挪转移。但进一步,为何要这样折腾?白马虽好,可估值也不低啊,机构如此贪杯又是为何?无他,唯心虚耳。虽然周期股目前估值依然不低业绩弹性依然较高,但有一点毕竟短期涨幅过大,而且大众视野里还是脱不了周期股的帽子,而白马一直是高贵象征,又高又贵,咱不是要跟国际接轨吗?为什么不允许蓝筹股溢价呢?虽然估值高一点儿股价贵一点儿,但买了白马安心呐。于是你看机构的脸偷偷地在改变,翻脸比翻书还快,这厢出周期那厢入白马,忙的不亦乐乎。客观说,诸如恒瑞毕竟是国内医药股顶尖拔萃的主儿,给个60多倍估值,将来业绩翻倍估值减半那也还正常,可我真难想象这卖酱油的卖酵母的又哪来的勇气这样猛涨了?难道马上人口翻一倍或者人均消费翻一倍?常识想想不太现实啊,只有一种合理解释,就是机构其实是想抱团取暖,毕竟白马非马,集体犯错也不能称之为犯错嘛。想想,机构里的孔乙己还真不少。

可在这个冰冷的市场里,浮躁的钱一定是被冷静的钱给赚去的,我说的是德州,也说的是股市。冷静下来思考,真正有底气让我们拿着筹码不动的,还是价值投资的两个核心,一个是安全边际,即所谓买的便宜;一个是成长性,即所谓未来收益弹性更大股价会反映。所以这样想来,白马里多半不便宜,那我们就得更多看到成长性来作为弥补,这里再做下梳理,相信不少头脑发热的资金会冷静下来,白马里也仍旧需要挑挑拣拣考虑成色的。反观周期,更多是短期浮筹波动导致,或有获利回吐需要,或有浮躁换筹想法。再加上期货市场里应外合,波动自然加大。但,若说开了去,其实还有不少周期股当下仍具备价值投资的双要素,这样的波动,对于冷静筹码而言,或许更是机会。

当然,随着三季报的逐次渲染开来,市场对于成长的关注又再度上升,这个本没错,但切记,只有买的便宜才能卖的便宜,这是开山姆开沃尔玛的那个老头儿说的。如果在安全边际和成长性中间找到好的协同点,自然就是一笔好的投资行为。从成长性角度出发,我们认为有两个方向:一个是传统行业的成长性,往往会集中在行业的龙头,龙头会享受溢价,比如茅台,这里如果再深挖某些细分行业的龙头,恰恰可能在经济结构调整阶段反而成为受益者。其实不少周期股之所以受益于涨价,也是行业集中度提高的一个过程;另外一个方向或许需要我们发挥一点儿想象,即是对未来多一点的前瞻性判断,当然不可脱离的是现实基础。比如新能源比如人工智能比如5G比如环保,这些既是产业结构升级转型的方向,也是国家产业政策扶持推进的重点,这里面的机会就好比当年美国西部淘金热一样,而留下来证实或证伪的,唯有时间。成熟的投资者是没办法一下子远见未来十年甚至更长时间的,“预测这事儿其实很难,尤其预测未来”。但大胆假设小心求证是成熟投资者应有的态度,一个拿了腾讯9年的资深投资人跟我说:“其实我也不知道我会拿9年,只是每次我要做新的决策时,我发现找不到更好的品种,而腾讯的表现总是超过我预期,于是继续持有成了我唯一的选择。”而反观这市场的大多数,像极了赌场里的游客,这个桌下两注又换另一桌,浮躁心态导致大多数总是不断捡了芝麻丢了西瓜。

其实说了这么多,我们认为面对云波诡谲的市场,唯一的确定性就是成长性,至于安全边际,每一种投资者或交易者认可的都不尽相同因人而异,但好的投资系统一定是稳定的或者不断试图打造其稳定性。我们并不认为市场未来就一帆风顺开启长牛了,总体估值依然过高好公司依然较少,这些恐怕都需要不断引入更多优质并且低价的好公司新白马来提升整个A股的成色,就好像当年红筹过香江的港股市场一样。这个需要时间,我们需要耐心。

 

我们唯有更专注,更耐心,才能更好的生存。与您共勉,风雨同舟的投资人。

                                                        

投资决策委员会主席    冉兰

2017-10-13