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核心资产论
2017-11-22

 

亲爱的客户朋友:

 

你们好!

 

“吾日三省吾身,买核心资产了吗?”最近圈内人互相调侃的一句话语,道出了当下行情的尴尬。从最近一个月的市场走势来看,指数依旧未能摆脱区间震荡格局,但个股绝对呈现出冰火两重天的极端格局。茅台股价直逼700市值接近9000亿,涨到了人神共愤的境地,可实际市盈率也不过30多倍。但另一方面,相当部分尤其资源股,犹如明日黄花,进入持续疲软走势。所谓核心资产与非核心资产,境遇天差地别。

 

何谓核心资产,业内说法不一,有的说是行业或细分行业龙头,但也有认为光看龙头没有意义,还得看行业在整个国民经济中的战略地位或者产业未来的发展前景。其实在我们看来,这不过是蓝筹的另外一种新的说法而已,去过赌场的都知道,蓝筹是最贵重的筹码,上周我在央视做了一档节目,再一次阐述了我们对蓝筹的理解,事实上,随着产业的升级和演绎,不同年代背景下蓝筹是不同的,随着时间推移和产业变迁,有的成色变淡退出蓝筹领域,有的越来越深占据核心资产领域,因此,蓝筹隔几年都是推陈出新的,我们谓之为新蓝筹。

节目本身是谈未来确定性的机会,我们做了简单归纳,未来的核心资产最有可能在三大领域:大消费、大健康、大科技。人口红利基数、城镇化、老龄化以及产业升级,构成了我们看好这三大领域的核心逻辑,如果拿美国进行横向对比,可口可乐、亚马逊、辉瑞制药、苹果。。。这些核心资产群星闪耀,市值也是屡攀高峰。几乎每一个公司都能找到一家或两家国内的对标企业,但市值很难攀比,一方面肯定是差距另一方面何尝又不是机会?单以市值来衡量,我们可以清楚看到中国力量的崛起:中国平安已经是全球市值第一的保险公司,长江电力是全球市值第一的电力供应商,香港中华煤气是全球市值第1的燃气供应商,学而思、新东方是教育行业全球第一、二大市值公司,阿里巴巴、腾讯、百度位居互联网服务行业3、4、5名,中国建筑企业包揽建筑工程行业2-5名,美的、格力排名耐用消费品行业第2、第4名,新鸿基地产、万科排名房地产行业第4、第5名。同样,中国石油市值在全球排同行业第三大家可能比较好理解,但我们看到海康威视也是同行业全球市值第三,而这个若把时光轴往前推5-6年,估计很多投资人都不知道海康威视究竟是干嘛的?这就是新经济新产业崛起带来的新蓝筹机会,也是不断成长的新的核心资产。

 

上周在北京,还参加了一场盛会,科大讯飞的产品发布会,算下来我已经是连续三年以粉丝身份参加,恰巧今年股价表现突出,市值快逼近千亿,当然争议声也不断。事实上,在三年前应该是鲜有人关注这样一家公司的,而我们的逻辑也很简单:只有平台型的公司才可能有千亿甚至更高市值的体现可能(比如腾讯阿里),而要想成为平台型,绝非仅仅靠烧钱或者花哨的噱头,一定是自己构筑了极深的护城河,纵观腾讯或阿里的发展历程,我们发现这平台客户极强的黏性,成为当仁不让的护城河,而构成黏性的因素细究下来有很多,而且是经年累月叠加上去的,这些公司都在不断的自我升级和迭代。由此,我们看到了今年投资理念的一个悄然蜕变:即无论美股港股还是A股,都毫不吝啬给了核心资产予以溢价,所谓蓝筹溢价现象。我相信经济学的马太效应会在核心资产里表现越来越明显。

放眼未来,哪些行业的核心资产最值得我们关注?大消费大健康我们这里先暂且不表,重点谈谈大科技。首先看国家层面的战略在哪些产业领域做了重金投入和重点布局?一个是人工智能,科技部15号在京召开新一代人工智能发展规划暨重大科技项目启动会,会议宣布首批国家新一代人工智能开放创新平台名单:依托百度公司建设自动驾驶国家新一代人工智能开放创新平台,依托阿里云公司建设城市大脑国家新一代人工智能开放创新平台,依托腾讯公司建设医疗影像国家新一代人工智能开放创新平台,依托科大讯飞公司建设智能语音国家新一代人工智能开放创新平台。不言自明,科技部已经帮我们把人工智能领域的核心资产划了重点,未来就是依托这些重点看能否走出更多令人欣喜的核心资产出来。

 

还有一个是半导体产业。半导体产业处于整个的电子信息产业链顶端,其核心为集成电路(IC),市场份额超过 80%。未来汽车电子、消费电子、物联网等将成为新的增长点。 根据 WSTS 的预测, 未来两年全球半导体市场提速扩张,增速分别为 17%和 4.3%,全球市场规模有望增加至 3965 亿元和 4136 亿元, 其中中国市场占全球市场份额有望超过 60%。 但目前我国半导体自供率不足 35%,供需失衡问题严峻,发展半导体是国家意志所在。2014 年我国集成电路产业投资基金(俗称“大基金”)正式建立,三年间大基金分期投资于各 IC 生产环节龙头企业。投资分两部进行:一期重在晶圆代工厂、封测设备开发,二期重在IC 设计和新兴智能应用。 持续的大规模投入有望使我国半导体企业迅速缩短与国际龙头的差距。有心的投资人不妨拉一下大基金这几年投资国内上市公司的名单,明显就是买买买的节奏。这,同样也是国家战略层面划的重点。

另外,新能源产业链,毫无疑问也是将来中国乃至全球的战略重点,美国的特斯拉独占鳌头,中国从上游锂矿开采盐湖提锂到中游锂电池制造再到下游整车制造,也是如火如荼进行,政府的财政补贴经年累月也是不少。但显而易见,一个长期靠补贴而生存的行业必然是不健康的,婴儿长大了也势必要断奶,而断奶的契机或许就来源于下游消费的刺激。

 

展望未来之后,还是得回到现实。盘面表现有些残酷,有朋友开玩笑现在股票涨的已经有些股灾的味道了,缘何?其实还是信心不足的提现,机构极端抱团核心资产,非核心资产弃之若履,显示的市场依旧还是存量资金的博弈。但请问,这里面抱团的核心资产真的个个都是盈利能力超强能够消化不断买上去的估值压力吗?有些核心资产会不会被机构抱团而过度捧杀呢?而那些弃之若履的所谓非核心资产,难道真的一文不值?这里面就没有未来可能成为核心资产的品种吗?总而言之,这种看上去个体理性的一直抱团行为,当发展到一定极致后,势必又会演化为一次群体的不理性行为。太阳底下,概莫能外。

 

由此,我们认为在投资方面,既要仰望星空,还得脚踏实地。我们毫不怀疑未来的核心资产会继续向大消费大健康大科技领域里靠拢,也毫不怀疑那些敢于持续研发投入不断构筑自己更深护城河的公司,最终能享受资本的溢价和美誉。但从当下,也得结合估值、资金和情绪等诸多因素的考量。世间万事万物的终极规律,并非我们肉眼所见的火箭上天似的直线运动,更多是我们老庄哲学领悟的天道轮回祸福相依的道理。所以,时刻谨慎永不恐慌,才是面对未知领域探索应有的心态,在投资的道路上,我们总会不断的犯错,这没有关系,怕的是一次犯错让我们失去了重新爬起来的勇气和能力。大胆假设小心求证适用于科学实验,同样也是投资真谛。

愿不断求真的你我,能找到我们投资的圣杯。共勉。

 

投资决策委员会主席  冉兰

2017-11-21