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大雪无痕
2017-12-11

亲爱的客户朋友:

 

你们好!

 

转眼一个月的时间,好像市场就变了天。明明说好了慢牛晃悠悠核心资产执牛耳的,可怎么转身就变了快熊不分青红皂白的跌,管他核心非核心,皆是杀无赦的走势。真的是核心逻辑有变导致整体格局变化?还是一致预期过于集中导致的一次正常调整行为?恐怕是近期我们要搞清楚的问题。

 

先看外围,确实发生了几件超乎普遍预期的事情:一个是美国的减税,一个是朝鲜局势的紧张。毫无疑问,当特朗普打出减税这个杀敌一千自伤八百的七伤拳的时候,全球经济为之一颤,这个看似莽撞的行为却为美国换来了先手优势。接下来,各国跟还是不跟?不跟的话资金、机会都回流美国,对刚刚恢复生机的经济体而言有如釜底抽薪;跟的话自己那个小身板儿能跟得上吗?减税力度不够没效果力度够了那意味着财政赤字要攀升。可不要忘了,全球只有美元是世界货币可以对外输出通胀。而且美国作为全球第一大经济体,确实在赌桌上有筹码优势。就好像我们经常在德州的赌桌上,看到一个技艺精湛的高手会被土豪对手用不断加大的筹码给郁闷死的情景,仿佛看到大象踩了水坑,却把蚂蚁给淹死了的景象。看似莽夫的特朗普打了一手好牌,骨子里透露出商人的精明。

 

而金老板则更是打牌高手,蚂蚁牵着大象走,颇有“三杯吐然诺,五岳倒为轻”的架势。每一次的核试验,就像免费请全球人民看了一出惊险剧,惊险不断高潮迭出,全球同凉热世界共呼吸,你还别不服气,就这么小的经济体,还折腾得大国们头疼脑胀的。据外媒评说很快要打起来了,这一次是不是又是狼来了,咱不猜测。但因为有核这个玩意儿,只要一提,最先动荡的是金融市场,因为流动性好的弊端就是人心的动荡也能通过过于好的流动性而放大恐慌。

 

再看内部,似乎又有风紧扯呼的迹象,先是针对之前资管行业乱象的意见稿出台,标志着降杠杆去风险脱虚向实的动作仍在继续,接着又是对“佛山无影脚”等游资的违规行为开出罚单,意味着进一步加强资本市场的风险管理。这两相叠加,很容易让人解读出来政策对于金融市场的态度,依旧是刮骨疗毒,虽利及长远,但当下感受的却是大雪纷飞寒风凛冽。

 

但,以上,真的是终结行情的真正杀手吗?说好的牛市就这么被坑杀了吗?核心资产点燃的火焰又一次被彻底浇灭了吗?不尽然,纵观历史不难得出结论,这些不过是历史长河的小浪花,最终还是服从于大趋势。美国减税应该就是大国博弈中的一个浪花,在几个大国经济体量日益接近的过程里,靠这个浪花还真不能成为决定棋局的胜负手;朝核危机不是什么新鲜话题,且不说大概率上较难爆发,即使爆发也难上纲上线到全面战争,更何况历史上战争也没有改变经济或者经济晴雨表的根本走势;至于政策对金融领域的态度,本没有错,确实要有刮骨疗毒的勇气,才会迎来涅槃重生的机会。至于这引发的短期波动,实则人心波动,其实是无法避免的。换个角度来看,或许反而是个机会。就像巴菲特曾经说过:我们希望在这样的(悲观)氛围里投资,不是因为我们喜欢悲观主义,而是因为我们喜欢它造成的价格。

 

既然浪花不是杀手,那过去月余摧枯拉朽的调整源自于哪里?细心的投资者应该留意过我之前对目前市场过度追逐核心资产造成二八甚至一九现象的一个比喻,就是孤岛效应。当市场的一致预期达到了非茅台不买非腾讯不投的可怕共识之后,这些孤岛日益增高的高度,其实是蜂拥而来的众人搭成的人梯造成。或者这些依旧是优秀的公司,未来仍是,但价值投资的核心要义是什么?即使是我们买到优秀的公司也要有合适的价格,如果价格是靠人梯堆上去了,那么人梯就是最大的泡沫,因为人心是最不稳定的因子,一个小浪花足以打垮。所以,从筹码角度来观察,每一次都是市场一致预期的形成就构筑了阶段性的头部或底部,大盘指数和个股板块均如此。由此,一九现象演绎到极致,开始又有了再度打散筹码的可能,以及再做新的一轮搜集筹码的可能。

 

那从投资来讲,未来的机会呢?是继续在一里面寻觅,还是在九里面挖掘?在我看来,衡量值得我们守候或者追逐的唯一标准,还是标的的成长性。已有的一里面,或许有些因为成长性不够而被淘汰,而现在九里面,也或许能成长出新的一来。当然,在盯着成长性的同时,一定不要忘记什么是合适的价格,即所谓估值的合理性。在一致预期还未出现时我们进入,在形成时坚守,在高度一致成为信仰时要记得提醒自己冷静适度减少。冷静想一想,过去几年里,在市场里做的稳定的专业机构,是不是都有如扫地僧一样的智慧和淡定?社保、公募、私募这里面不乏佼佼者,我们或许应该从他们身上学到更多。

 

具体到操作上,我们从变幻无常的混沌市场里唯一学到的警示,就是唯有更保守,才能活更久。不可否认,我们看好新蓝筹看好核心资产看好新经济,也在为这些标的日复一日的寻找,像彼得林奇说的不厌其烦寻找石头底下的小虫子。但,这里有个前提,就是要尽可能活下去,才有机会去寻觅。战略上的乐观和战术上的保守,看似矛盾却缺一不可,要知道,一场大雪过后,太阳会照常升起,我们找不到大雪的痕迹。但,我们需要做的是不被大雪冻死,而是傲然挺立。

 

是的,今夜大雪,大雪无痕。是为记。

 

以上。

 

投资决策委员会主席:冉兰

2017-12-07