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一年又一年
2018-1-11

你们好!时间确实像个小偷,一不留神一年又倏忽而逝,在我们还未咂摸出2017年的滋味时,2018已猝不及防拍马赶到。沉浸于K线的投资者则更是感叹芳华易逝,不过还好,虽然每逢岁尾略有伤感,但转瞬又是为迎接更美好的未来打满了鸡血。从这个角度来看,似乎人类的记忆长度并不比鱼类好过多少。

 

 

 

资本市场有例为证。整个十二月,基本都是在焦虑和等待的逼仄空间里煎熬,上证指数从月初的最高点3324只月中低点3254,不过录得70点的波幅;元旦过后,不过一周却有了140点的涨幅,一切似乎又欣欣然。这中间是发生了什么?有了什么奇妙的变化吗?

 

 

周末简单做了下功课,发现在上个月提出谨慎的机构纷纷又开始发表了所谓春季攻势的热情观点,要知道从节气上看小寒刚过立春尚早,这春季攻势未免提的草率了点。还是抛开短期涨跌,看看这个市场过去一年给我们真实呈现了什么?对于未来,我们又该作何准备?

 

 

回顾2017,应该是给所有投资人上了深刻的一课,指数波澜不兴,但个股却异彩纷呈,反映到投资人一年收成来看也是各不相同,上月做客央视,节目里提到了一个投资者盈亏统计数据,盈利占16%,打平27%,余下比例为亏损。典型的一个分化趋势。但实际有另一个数据,则2017年股民亏损居多,基民赚钱居多。这两个数据对比起来看,给了我们什么启示?第一,说明2017年其实是个寻常年份,既不是万人空巷的大牛,也不是人人自危的大熊;第二,更进一步,这看似寻常的年份,其实透露出了不寻常,因为我们发现无论赚钱的股民还是基民,今年无一例外被贴上了所谓“价值投资”的标签,这是否意味着将来更多的是价值投资继续深化个股行情继续分化,因为,在我们这个神奇的大A股里,价值与垃圾同在,估值高与估值低齐飞;第三,由于监管的加强,之前擅长利用价格影响市场的交易型选手不灵光了,之前甚嚣尘上的量化对冲模型似乎也失灵了。这景象,就像华山派搞了一次肃清运动,剑宗集体被团灭,气宗从此发扬光大。这,或会成为未来的一个方向引导?还是仅仅是风水轮流转的又一种注解?因为,我们知道如今的茅台粉在当年股价打压极致灰头土脸时,恰恰是剑宗们剑气满天花满楼之际。就像有篇热文写到:我们都是赚贝塔周期的钱,世间没有阿尔法。个人深以为然,不明白或感兴趣的朋友可以自行百度。

 

 

央视节目里我也畅想了一把2018行情,纯粹作为聊资不作为建议。试想在金融监管依旧趋严去杠杆常态特征下,应该大部分时间是存量行情少部分是增量(是否增量取决于市场情绪经济数据等),也就决定了指数行情几度夕阳红个股行情青山依旧在应该是大概率事件。而因为很多对冲手段依旧是被限制的,螺蛳壳里做道场已然不太可能,唯有继续死磕价值,才能获得更多机构乃至投资人认可。但,2018的价值不会简单延续2017,简单来说概况为两句话:在价值里挖掘成长,在成长里寻找价值。也即我们一再强调的,价值投资两个核心元素:安全边际与成长性,二者缺一不可并且不可偏废。

 

 

至于甄选标的,还是我们强调的两个维度:自上而下与自下而上结合。自上而下看,行业在未来几年是具有明显增长空间并且属于产业政策扶持的,比如半导体产业比如新能源比如5G,放到全球产业链的升级格局里,中国正面临前有追兵后有堵截(似乎说错了?)的关键时刻,上升到国运不为过;自下而上看,中国的人口红利也在面临着升级,工程师红利和技术红利一方面满足了制造业的升级,另一方面也从消费、健康等更多角度给予了满足,马斯洛需求也不断升级。两者结合,我们会将未来的价值或成长标的框定在大消费、大健康和大科技范畴。

 

 

 

但,研究只是投资行为里占很小的一部分,因为你的业绩最终要通过交易行为来完成,你的交易清单才是最真实的检验。作为一个不称职的校外硕导,前两周在清华经管学院与同学们一起做了一场有趣的辩论赛,也是这个市场亘古不变的主题:证券市场是否有效?不少学生的思辨能力很强,也引经据典,确实体现了很好的素质。当然辩论并没有结果,不过以我近20年不断吃的亏犯的错来看,这个市场的无效现实和我们对这个市场的有效预期,构成了我们念念不忘孜孜以求的理由,从交易来看,就是建立一套适合自己的投资体系,充分利用市场的预期差,做着周而复始的枯燥运动。“好的交易建立在一种奇怪的平衡之上,你既要坚信自己的观点,也要保持灵活随时能认识到自己的错误。”说到底,投资最核心的仍旧是管理风险,我们知道对于未知的市场不下注你永远不可能获胜,但面对未知的风险,我们永远不可能做赌注式的孤注一掷。做最乐观的预期,有最悲观的应对,这大概是应对未知一切的唯一方法。

 

 

在这又一年的跨年演讲里,老罗用了《爱丽丝漫游奇境》里红桃皇后说过的一句很让人费解的话作为结尾,“在我们这个地方,你必须不停地奔跑,才能留在原地。”这情景描述的,多像我们这个残酷又温情的资本市场。要想留在这个市场,成为强者,我们唯有不停地奔跑。

 

 

一年又一年,岁月不饶人,可我们又何尝绕过岁月?让我们一起用更为精进、专注、守拙的心态为2018年打CALL!

 

 

投资决策委员会主席   冉兰

 

2018-01-07