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【私享家俱乐部第六十四期】无名之辈
2018-12-28

各位客户朋友:

 

 

你们好!转眼2018已近岁末,可这行情却依然低迷胶着,沪综指过去一个月波幅不到150点,成交量也是地量频现。

 

 

上月我们说到政策春风频吹延绵十里,大有吃饭行情就此展开欣欣然之势。可回头一看,为何这十里的政策春风,还吹不动我大A这一池春水?这频吹的政策春风,似乎还是敌不过贸易战和经济数据带来的阵阵寒意,所谓吃饭行情迟迟不来,投资情绪跟行情一样被冰冻,难以动弹。

 

 

想必华为孟晚舟加拿大被扣留事件一出,越来越多人相信贸易战是一场旷日持久的多维度战争。这边厢G20会议刚结束似乎一片和气大有握手言和之意,那边厢就迅雷不及掩耳盗铃之势扣押了华为公主,企图降维打击5G的意图昭然若揭。于是盘面上5G概念股也是动荡不安七上八下,包括看到的各国对华为5G的迥异表态,说明5G之路乃至我国的产业升级之路势必曲折。

 

 

不过从这次我们的应对来看,远比之前的中兴通讯事件更为从容不迫,你搞声东击西,我就围魏救赵,夹在两个经济体量最大国家中的加拿大,算是捅了马蜂窝。经历此事后,其他经济体若再想干趁火打劫事情,怕是需要仔细掂量下自己的分量,一不小心就成了随时可以被牺牲的无名之辈。

 

 

让行情陷入冰点的更重要因素,还是疲乏不振的经济数据。先是M2,11月份的依然是8%,历史低位,民营和中小企业纾困政策效果仍不明显。当然,病去如抽丝,纾困也并非立竿见影药到病除的;再看社融规模,11月新增社会融资规模1.52万亿,环比增加7903亿元,较去年同期少增3948亿元,较10月社融同期萎缩幅度4716亿元有所减小,但总体上社融规模还是延续了下滑态势,显示经济趋冷;曾一直拉动经济引擎的房地产数据,也出现销售回落。从单月同比看,11月地产销售面积同比为-5.1%,连续3个月当月销售负增长。当然,这一定程度上受房地产调控政策影响;再看消费,受收入下行和负债挤压,消费增速处于2003年以来的低点,拖累消费的汽车行业最为明显,11月当月销售增速-10%,前11个月累计销售增速-1.6%。这显然不是靠双十一促销打折透支消费能够就对冲掉的,汽车销售指数其实背后就是更为典型的消费信心指数;当然,投资方面数据略有安慰,制造业投资今年出现了连续8个月回升的迹象,前11个月增速9.5%,这说明我们确实在产业转型和升级上加大了投入,但同样投入要转为预期的收益,还需一个时间周期,而非当下。

 

 

再深入看下让行情冻结的细节,也跟当下监管尺度的飘忽有关。证监会刚刚说了尽量减少市场干预行为,交易所就开始祭起了打击违规操作行为,一正一齐配合默契,前有恒立实业后有东方通信,游资刚有冒头又被拍死,长线资金要么冷眼做壁上观要么买了不动,剩下零星小散惶惶然,这市场自然犹如一潭死水。请注意,这里并不是对监管有微词,只是描述这地量的客观成因。恰恰相反,减少市场干预并不代表对恶意操纵市场行为要容忍,在这个监管也有刚兑压力的市场里,所谓的飘忽其实是现实选择下的必然结果。增加市场的流动性并非是要用违规来做代价,增加对冲工具增加机构主体等等都是正道,只是这些都没有游资剑走偏锋来的简单直接。

 

 

我们都是无名之辈,在这个看上去幽暗逼仄的市场里。但幽暗也好,逼仄也罢,总会过去,总有光明来的一天,周期仍旧是这个世界不变的主题。

 

 

贸易战正酣,经济仍趋寒。这些现实势必逼着我们寻求变通之道。老子《道德经》有云:反者道之动,弱者道之用。天下万物生于有,有生于无。极其朴素又深邃的揭示了这一变通之道。外贸方面,既然此路不通,我们的一带一路更显必要,多边关系会成为更重要的考量,长期来看反而是有助于平衡我们过多集中美债配置的局面。而且,这个已经超越贸易层面更多是对产业结构甚至经济格局的重新定位;内部经济提振方面,除了纾困还有引导升级,还有货币和财政政策的扶持,货币考虑去杠杆任务并未完全终结一时半会再重回宽松转弯半径过大(刺激经济最有效的手段在合适时期也会用,只是不会轻易用而已),财政政策除了精准扶持,应该更多就是税收制度的调整,从目前的改革倾向来看,已经从向所有人征税转向富人征税,普通人开始慢慢感受到了税收减负(比如个税起征点提升),而富人开始焦虑考虑避税问题。当然,针对企业的减免税负效应尚不明显,作为经济的微观主体,这一部分一旦减负,势必再度释放活力。至于消费,关键还是要改变预期提振消费信心,而这个又有赖于百姓看到收入预期的提升或对经济预期的提升,任重而道远。

 

 

最后,从市场的角度,似乎更好理解什么是反者道之动。这个像果冻一样被冻住的市场,我们把它剖开来看,有的行业或公司已经充分反映了市场悲观预期,估值已然具备吸引力;有的或许还在正在释放,估值中枢还在下移,但整体来看,即使横向对比历次行情低点,指数的整体估值也在低位。或许,面对这幽暗和逼仄的现实,我们多少也要有点儿长期的革命乐观主义精神。

 

 

我们都是无名之辈。光明一直在我们心里,我们不能总是被黑暗威逼。要知道,悲观者总是正确,但乐观者总会获胜。

 

 

投资决策委员会主席:冉兰

2018-12-16