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【私享家俱乐部第六十六期】起风了
2019-2-18

 

亲爱的客户朋友:

 

你们好!春节气息还未消散,我大A就迎来了开门红,连奏凯歌的节奏让投资人一时晃不过神来,幸福来得太突然,是因为《流浪地球》日日飙升的票房纪录感染了国人高昂情绪吗?还是真有所谓的“逢九必升”?

 

起风了,毫无疑问。节后不过四天功夫上证指数就上窜了百点,跟节前的横盘墨迹形成鲜明对比。现在的问题是:风从何处来?风会起多久?

 

先来回答第一个问题:风从海上来。相信我,这一句不是歌词不是小说也不是电影,有数据为证。在2018年内资不断逃离的低迷市场下,外资就开启了“越跌越买”模式。截止2019年2月12日,自互联互通机制开通以来,北向资金累计净买入A股金额已经高达7125.38亿元。事实上,作为增量资金的风向标,早在去年9月,MSCI就宣布提高A股在MSCI指数中的权重,将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%,这将在今年的5月和8月执行。除了MSCI外,今年A股也将被正式纳入到富时指数之中。这意味着今年将有大量的外资正静候入场。外资开启买买买的节奏,无他,唯A股(相对)低估耳。相比我们以月以季度最多以年度考核的国内资金而言,外资以经年甚至十数年的考核维度,显然后者更注重在更长周期的视角里下注,相对而言也更为从容,这确实是我辈资金值得学习和借鉴的。当然,作为国内资金的重要组成部分,社保以及公私募基金,最近几个月也是体现了逐级加仓的策略。不同周期视野下的资金,正在逐级形成共振的入市行为。

 

不过,长期资金的买买买节奏不至于推动这波春季行情如此躁动,显然还有别的风吹来。最直观的是政策暖风频吹,从年前的科创板快马加鞭,到如今的粤港澳大湾区风起云涌,无一不感受到“号角声声起,战鼓催人急”的阵阵鼓点。除了立意高远的政策破土,常规政策我们也明显嗅到了为有暗香来的暗自宽松气息。货币政策方面,美联储意外的鹰转鸽让全世界央行松了一口气,在全球经济增长放缓的担忧下,已有多家央行转向。继美联储带头转鸽后,上周印度央行意外下调利率,打响了新年降息的第一枪。同时,澳洲联储也暗示未来降息概率增大,各国央行纷纷转向鸽派并暗示货币政策宽松。作为第二大经济体的中国,过去一直为金融去杠杆而如履薄冰,如今看到美联储放出暂停加息的信号,并且中国2月10日公布的1月CPI同比回落至2%以下,如果连续三个月CPI增速同比均在2%以下,就为下一步降息提供了现实的必要性。据美国规模最大资产公司贝莱德预计,中国货币政策制定者将通过多种途径放松金融环境。正所谓,“我劝天公重抖擞,不拘一格降息来”。经济越差,政策添柴动作越猛。市场,不过是在提前表达这一政策预期。至于财政政策,来自于两方面,一是加大投入“新基建”,二是加大减税力度。既要又要虽然很难,但我们坚定还要。市场心领神会,先冲着“新基建”方向一顿猛如虎的操作,5G、折叠屏各种概念“大珠小珠落玉盘,嘈嘈切切错杂弹”。

 

有了上述因子,自然就有了投资风险偏好的提升。六祖慧能路过广州法性寺,值印宗法师讲《涅盘经》,有幡被风吹动,因有二僧辩论风幡,一个说风动,一个说幡动,争论不已。慧能便插口说:“不是风动,不是幡动,仁者心动”。禅宗一语道破天机,如今的春季躁动行情,说到底还是仁者心动。

 

于是我们自然而然会关心第二个问题:风会起多久?何时风停?说实话,我们不是能掐会算能借东风的孔明,更多的还是大胆假设小心求证。如今来看,市场要想真正构筑所谓牛市或者大底部,必须经历政策底、估值底和盈利底的三重锤炼。政策底毫无疑问,紧缩周期的结束以及接下来纷至沓来的各种大小利好,会让投资人产生欣欣然的幻觉。但是且慢!历史上,政策底从来就不是市场底。政策更多不过是经济的对冲,而不管下的轻重缓急何种药方,经济重回增长是需要一个周期的,滞后效应会比较明显;至于估值底,我们也只能说是历史横向对比的相对合理,所谓估值本身就包含了较多的市场情绪成分,这中间的震荡反复极有可能因为企业盈利增速下滑这个冰冷的现实反复刺激,而反复出现。所谓盈利底,还需时日,还需观察。在没有明显走出拐点前,我们切忌犯“三根阳线改三观”的错误。在这个充满不确定性的市场里,我们唯一能确定的,就是不确定。我们不确定何时风停,也不确定盈利底何时出现。唯一能做的就是理性观察,亦步亦趋的跟上市场。事实上,在春节前的文章里,我们已经清晰表达了对当下市场可以适当乐观的看法。周期思维和敬畏市场的态度,确实给我们带来一些新的收获。

 

拉近距离观察当下市场,确实明显感受到市场活跃度的提升,之前被错杀的白马股似乎这最近一个月也悄然涨了不少,而5G、柔性屏等市场新贵除了受到热钱追捧,也势必会接受盈利成长预期是否能兑现的成色检验。由于风险偏好的提升,市场更多把眼光放到优质品种的成长性上面,而并非简单一刀切的按估值高低排序。在我们看来,这是市场信心恢复的积极表现。毕竟,信心比黄金还要珍贵。一个有意思的现象是,在整个市场的盈利增速大幅下滑情况下,投资者开始愿意为能够实现增长的股票付出溢价,比如茅台格力之流,而这一行为反而有利于估值的企稳回升。随着风险偏好提升,投资风格也逐渐从防守转向成长性投资,所谓风格转换,悄然隐现。当然,我们知道,风格转换也不是一蹴而就,中间的反复我们要有充足的心理准备。

 

我曾难自拔于世界之大

 

也沉溺于其中梦话

 

不得真假不做挣扎不惧笑话

 

投资决策委员会主席  冉兰

2019-2-14